高性價(jià)比運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭玩家 運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌成熟運(yùn)營(yíng)商

產(chǎn)品的標(biāo)品特性有利于市場(chǎng)集中度提升。在全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)上，本土運(yùn)動(dòng)龍頭將首當(dāng)其沖的受益于標(biāo)品的規(guī)模效應(yīng)。數(shù)據(jù)說(shuō)明，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額越來(lái)越向頭部公司(NIKE、adidas、)集中。2008年-2017年，中國(guó)TOP3運(yùn)動(dòng)服飾品牌市場(chǎng)份額從38.1%上升到51.5%。2017年安踏品牌市占率為7.4%位居國(guó)產(chǎn)品牌市占率第一。

公司成功運(yùn)用批發(fā)和零售兩種模式，多品牌戰(zhàn)略得以實(shí)現(xiàn)。安踏主品牌采用高性價(jià)比戰(zhàn)略，產(chǎn)品以批發(fā)為主，在中低端運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)占有明顯優(yōu)勢(shì)。FILA定位輕奢運(yùn)動(dòng)時(shí)尚，以直營(yíng)為主，近年來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)。18H1公司總體收入增長(zhǎng)44%至107.99億元，凈利潤(rùn)同增34%至19.45億元。其中安踏品牌收入實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA(注：全文FILA數(shù)據(jù)均指中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù))收入同增80%+，成為公司收入增長(zhǎng)的重要引擎。未來(lái)為了迎合新興消費(fèi)觀，集團(tuán)提前布局高端和細(xì)分市場(chǎng)先后收購(gòu)了DESCENTE、KolonSport、KingKow、Sprandi，通過(guò)多品牌、全品類發(fā)展策略獲得可持續(xù)性增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為41.03、48.70、63.81億元人民幣，按照最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為1.53、1.81和2.38元人民幣。我們看好公司多品牌全渠道的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，以及具備強(qiáng)執(zhí)行力的批發(fā)和零售運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;品牌并購(gòu)不及預(yù)期;品牌運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。