靠賣(mài)耐克、阿迪一年進(jìn)賬325億 「中間商」滔博國(guó)際有多賺錢(qián)

時(shí)過(guò)兩年，百麗控股一直獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的運(yùn)動(dòng)鞋服代理商滔博國(guó)際也要上市。這個(gè)與、阿迪深度綁定的銷(xiāo)售商能在港股一鳴驚人嗎?

靠賣(mài)耐克、零售額居全國(guó)第一

國(guó)內(nèi)商場(chǎng)都少不了耐克、阿迪的零售店鋪。這些店鋪背后的運(yùn)營(yíng)商其實(shí)并不是廠家，而是一家名為滔博國(guó)際的中間商。

滔博國(guó)際和“鞋王”百麗還是一家，它是百麗控股旗下的一個(gè)運(yùn)動(dòng)鞋服零售分支。2017年百麗私有化退市讓人感嘆傳統(tǒng)鞋服零售凋落，未曾想，旗下運(yùn)動(dòng)品牌代理零售卻異軍突起。

能像滔博國(guó)際這樣，把零售代理商規(guī)模做這么大的也是少見(jiàn)。截至2019年2月底，擁有8343家直營(yíng)門(mén)店，和1880家下游零售商運(yùn)營(yíng)門(mén)店。

2018年公司收入逾325億元，占據(jù)中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)15.9%的份額，居行業(yè)第一。

作為中國(guó)最大的運(yùn)動(dòng)鞋服零售商，公司代理了幾乎所有一線運(yùn)動(dòng)品牌，包括耐克、、Converse、The North Face北面、Columbia哥倫比亞等國(guó)際品牌。

其中，耐克和阿迪達(dá)斯是公司主品牌，在中國(guó)運(yùn)營(yíng)6383間單一品牌門(mén)店。2017財(cái)年至2019財(cái)年，這兩大主力品牌銷(xiāo)售額，分別占銷(xiāo)售貨品收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。

借助中國(guó)這個(gè)世界第二大體育用品市場(chǎng)，公司順利成為耐克全球第二大零售合作伙伴、阿迪達(dá)斯的全球最大零售合作伙伴。

雖然營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)較快，但中間商賺取的只是“差價(jià)”，利益被攤薄

在國(guó)內(nèi)體育運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)的大背景下，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服零售市場(chǎng)的2018年總零售價(jià)值達(dá)到2357億元，過(guò)去四年市場(chǎng)復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)12.8%。

行業(yè)的高景氣度下，滔博國(guó)際近三年?duì)I收和凈利都取得較快增長(zhǎng)。

2017至2019財(cái)年，公司營(yíng)收分別約為216.9億元、265.5億元和325.6億元，三年?duì)I收復(fù)合增速22.53%。公司歸母凈利潤(rùn)從13.17億元增至22.00億元，三年復(fù)合增速29.23%。

從營(yíng)收和凈利的高度差看，作為一家中間商，滔博國(guó)際盤(pán)子再大，也只是這個(gè)鞋服產(chǎn)業(yè)鏈條的一個(gè)環(huán)節(jié)而已。論賺錢(qián)能力，遠(yuǎn)不及那些牢牢掌握產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)的企業(yè)。

以體育(02020-HK)為例，其在2018年?duì)I收241億元，凈利潤(rùn)41.03億元，市盈率約為30倍。與之相比，滔博國(guó)際2019財(cái)年?duì)I收要高于安踏體育，但凈利潤(rùn)卻只有安踏體育一半左右。

但與同行比，滔博國(guó)際仍是不折不扣的零售王者。公司近三個(gè)財(cái)年，毛利率穩(wěn)定在41%左右，高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寶勝國(guó)際(3813-HK)。

寶勝國(guó)際在2016-2018三個(gè)財(cái)年錄得毛利率分別為35.53%、35.01%、33.51%。滔博在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平。

經(jīng)營(yíng)過(guò)萬(wàn)家門(mén)店，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)陡增

雖然滔博國(guó)際現(xiàn)階段財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)較好，但細(xì)窺各中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也難言樂(lè)觀。

最顯而易見(jiàn)的是，滔博國(guó)際對(duì)耐克和阿迪達(dá)斯的高度依賴。一旦這兩家國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售出現(xiàn)任何狀況，都將直接影響滔博的業(yè)績(jī)。

其次，作為一家零售巨頭，公司運(yùn)營(yíng)超萬(wàn)家門(mén)店，零售網(wǎng)絡(luò)遍布30個(gè)省份268個(gè)城市。這么龐大的線下渠道非常考驗(yàn)公司的運(yùn)營(yíng)管理水平。

截至2019年2月28日，新設(shè)門(mén)店1415家，而關(guān)店數(shù)量竟達(dá)到1374家，近乎與新開(kāi)門(mén)店數(shù)量持平。線下門(mén)店規(guī)�；瘮U(kuò)張，讓公司租賃開(kāi)支逐年增加。

公司租賃開(kāi)支由2017財(cái)年的27.44億港元上升至2019財(cái)年的33.71億港元，租賃負(fù)債也從2017年的5.05億港元上升至10億港元。

由此看，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，如何把握店鋪選址、單店盈利、以及因關(guān)店造成的損失等都是滔博國(guó)際需要認(rèn)真對(duì)待的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

最終要的是，作為夾在中間的代理商，滔博國(guó)際的庫(kù)存消化受制于上下游客戶關(guān)系，這種客戶關(guān)系穩(wěn)定與否直接對(duì)公司盈利有著重要影響。

招股書(shū)顯示，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從2017年的18.58億港元增至26.33億港元。這或多或少反映出公司議價(jià)能力在減弱。