運動鞋行業(yè)研究：掘金運動賽道，鞋履制造龍頭壁壘高筑

(報告出品方/作者：方正證券，陳佳妮)

運動鞋兼具功能與時尚，專業(yè)化分工明顯

鞋履為雙腳提供支撐和保護，減少凹凸不平、粗糙或銳利的接觸面的影響，兼具一定功能性和時尚性。其 基本由鞋面、鞋墊、防震片、大底構(gòu)成。其中，運動鞋根據(jù)人們參加運動特點設(shè)計制造的鞋子，注重功能 性，強調(diào)緩沖、減震、防滑、高彈、力量推動等性能。同時，運動鞋融入大量生活化、休閑化、時尚化的 設(shè)計元素，使運動鞋履產(chǎn)品不僅適用于特定運動，也適合在日常生活中穿著，承載了消費者對功能性、時 尚性、舒適性及健康生活方式的追求。2021年，全球運動鞋類消費占鞋履比重為30%，其中時尚運動鞋占 比18%、專業(yè)運動鞋占比12%。

運動服飾行業(yè)景氣度高

全球運動服飾行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)健增長，增速高于其他服飾子行業(yè)。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2011-2019年全球運 動服飾市場規(guī)模增長較為穩(wěn)健，CAGR達4.1%，較男裝、女裝、童裝、內(nèi)衣的CAGR 0.6%、0.7%、2.0% 、1.8%更高。受疫情影響，2020年全球運動服飾市場規(guī)模回落13.1%，而后隨著2021年疫情影響減退， 市場規(guī)模大幅反彈20.9%至3637.6億美元。

運動鞋市場疫情前穩(wěn)步增長

疫情前運動鞋市場穩(wěn)步增長。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2019年全球運動鞋銷額達1212億美元，12-19年CAGR 達7.7%，預(yù)計21-25年全球運動鞋銷額CAGR將達12.9%，2025年銷額有望達1900億美元。 英美人均運動鞋消費支出超100美元。人均運動鞋支出來看，排名居于前列的主要為歐美發(fā)達國家。中國 人均運動鞋消費支出水平則相對低，為17美元，僅有英美1/6左右的水平。未來隨著中國經(jīng)濟的穩(wěn)步增長 、全民健身意識的增強，運動鞋人均消費支出有望快速提升。

運動休閑鞋增速略快于專業(yè)運動鞋

過去十年間，運動休閑鞋增速略快于專業(yè)運動鞋。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，12-19年運動休閑鞋市場規(guī)模CAGR 達9.4%，略高于專業(yè)運動鞋CAGR 5.8%。2021年運動休閑鞋和專業(yè)運動鞋市場規(guī)模分別為686億、482億 美元，占比分別為59.5%和40.5%。

運動鞋服行業(yè)集中度持續(xù)提升

運動鞋服行業(yè)集中度高且不斷提升，行業(yè)龍頭強者愈強。由于頭部品牌對于頂尖優(yōu)質(zhì)體育賽事資源的控制 、產(chǎn)品科技的沉淀，疊加近年來電商高速發(fā)展，打破原有線下渠道區(qū)域壁壘，運動鞋服市場份額逐步向頭 部集中，行業(yè)龍頭強者愈強。2012-2021年，世界運動鞋服CR5/CR10由2012年32.5%/38.1%提升至 2021年36.4%/44.9%。

Nike、Adidas引領(lǐng)行業(yè)，新品牌單品類出圈

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年Nike和Adidas分別憑借17.7%和10.3%的市占率引領(lǐng)行業(yè)。由于運動領(lǐng)域的獨特性 ，很多細分運動領(lǐng)域?qū)γ媪虾涂萍嫉囊�求高，同時消費者對品牌的粘性也更高。UA憑借其獨特面料占據(jù)速 干衣市場，Lululemon依靠產(chǎn)品力與社群營銷占領(lǐng)瑜伽褲市場，On以其標志性鏤空鞋底Cloud中底科技聚 焦跑鞋市場。這類基于運動種類的差異化聚焦是新品牌、小品牌在高集中度的運動鞋服行業(yè)可突破的。

龍頭運動品牌多品類布局

Nike、Adidas和國內(nèi)安踏、李寧等龍頭品牌，憑借其品牌、渠道、供應(yīng)鏈、供應(yīng)鏈、資金等優(yōu)勢，相對順 暢地進入細分運動領(lǐng)域，更易獲得消費者認可。如在瑜伽褲爆火以后，Nike、Adidash、安踏等相繼都推出 了自身瑜伽褲產(chǎn)品。以鞋類產(chǎn)品來看，Nike、Adidas等品牌基本覆蓋了跑步、籃球、足球、健身、網(wǎng)球、 高爾夫、滑板等全方位運動場景。

制鞋業(yè)逐步向東南亞國家轉(zhuǎn)移

制鞋業(yè)作為勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展和轉(zhuǎn)移受到勞動力資源、原材料配套供應(yīng)、政策環(huán)境以及銷售市場 等多方面因素影響和制約，其中勞動力資源是最重要的因素之一，產(chǎn)業(yè)不斷向勞動力資源豐富的國家和地 區(qū)轉(zhuǎn)移。歷史上，制鞋業(yè)中心已發(fā)生多次轉(zhuǎn)移，從早期的西班牙與意大利，到60年代向日本轉(zhuǎn)移，70年代 后向中國臺灣和韓國等地轉(zhuǎn)移，在90年代后又轉(zhuǎn)移至中國。而隨著中國勞動力成本上升及東南亞國家關(guān)稅 優(yōu)勢，近年來制鞋業(yè)中心逐步向越南、印度、印尼、緬甸等東南亞和南亞國家轉(zhuǎn)移。

目前鞋履產(chǎn)能主要集中在亞洲

根據(jù)葡萄牙制鞋業(yè)數(shù)據(jù)，2020年疫情之前全球鞋履產(chǎn)量增長較為平穩(wěn)，2015-2019年CAGR達1.4%， 2020因新冠疫情全球制鞋業(yè)受到?jīng)_擊，2020年全球鞋履產(chǎn)量約205億雙，同比2019年下降15.8%。 按地理分布來看，亞洲為世界最主要的生產(chǎn)基地，2020年產(chǎn)量約179億雙，占世界鞋產(chǎn)量比重高達87.6% ，比重同比2019年提升0.2pct。

東南亞地區(qū)勞動力工資相對低廉

東南亞地區(qū)勞動力工資相對低廉。平均工資來看，中國、印尼2021年平均工資分別為1380美元/月、200 美元/月，越南2020年最低工資水平為190美元/月。印尼和越南工資保持較快增長。平均而言，中國工資 為越南工資水平的3-4倍，為印尼的5-7倍，東南亞等地在人工成本上具備較大優(yōu)勢。 但另一方面，東南亞地區(qū)存在技術(shù)水平和能力不足、勞動效率較低等問題。2020年越南15歲以上勞動人口 約5460萬人，其中適齡勞動人口4830萬人，但經(jīng)過技能培訓(xùn)獲得文憑或證書的勞動力占比為24.1%。

東南亞國家關(guān)稅更優(yōu)、外資政策優(yōu)惠

東南亞寬松外貿(mào)環(huán)境享受低關(guān)稅優(yōu)惠。以越南為例，當(dāng)前越南已形成了相對龐大且成熟的自由貿(mào)易體系， 與歐盟、歐亞聯(lián)盟等組織及日韓等發(fā)達國家簽署雙多邊自貿(mào)協(xié)定，對歐盟等國關(guān)稅大幅降低，其中對歐盟 出口鞋履產(chǎn)品享受零關(guān)稅，對美國出口鞋履產(chǎn)品采用基準稅率。截至2022年1月，越南已簽署15個自由貿(mào) 易協(xié)定，其中包括《全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》(CPTPP) 等，為越南參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工創(chuàng)造了 良好環(huán)境。 東南亞地區(qū)制定外資相關(guān)優(yōu)惠政策，積極完善法律法規(guī)。以越南為例，當(dāng)前越南企業(yè)所得稅率一般為20% ，對于符合相關(guān)條件的外資企業(yè)可享有10-17%的所得稅優(yōu)惠，并享受“四免九減半” 或“六免十三減半 ”的優(yōu)惠政策。同時越南也積極調(diào)整和完善法律法規(guī)，法制環(huán)境不斷得到改善。

國際運動品牌主要供應(yīng)商為中國臺灣、韓國企業(yè)

我們梳理了兩家頭部運動品牌Nike和Adidas的鞋履供應(yīng)商，發(fā)現(xiàn)制造商集中度較高，且頭部鞋履供應(yīng)商主 要為中國臺灣、韓國企業(yè)。從代工人數(shù)占比來看，Nike第一大供應(yīng)商為豐泰集團，CR1(鞋履代工生產(chǎn)人 數(shù)占比)達15.9%，CR5達57.2%，CR10達87.4%;Adidas第一大供應(yīng)商為裕元集團，CR1達15.9%， CR5達57.5%。

運動鞋服供應(yīng)鏈集中度較高

運動鞋服供應(yīng)鏈集中度較高，運動鞋集中度高于運動服裝。鞋類制造相較于服裝工藝更為復(fù)雜，非標工藝 較多，自動化程度相對更低、技術(shù)壁壘更高，故而供應(yīng)鏈體系中鞋類供應(yīng)商數(shù)量小于成衣制造，制造端集 中度更高。 Nike公司2014至2020財年公司鞋類工廠數(shù)量由150家降至122家。2021年鞋類供貨占比超過10%的供應(yīng) 商數(shù)量為4家，合計占總供貨量比重達61%;服裝類供貨占比CR5達51%，低于鞋類供應(yīng)商集中度。

品牌與供應(yīng)商保持長期合作關(guān)系

Adidas同樣實施精簡供應(yīng)商的策略，并與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商形成長期穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系，公司供應(yīng)商數(shù)量由 2016年297家降至2021年的114家;其中2021年鞋類供應(yīng)商21家，同比減少4家;服裝類供應(yīng)商61家，同 比減少9家。 Adidas傾向與供應(yīng)商保持長期合作關(guān)系，2021年鞋服供應(yīng)商平均合作年限分別為22.7、18.7年。

Nike/Adidas主要生產(chǎn)基地已遷至越南、印尼及柬埔寨

目前Nike/Adidas鞋履主要生產(chǎn)基地已遷至越南和印尼，服裝生產(chǎn)基地主要在越南、柬埔寨。同時兩者在 中國也保留一定的供應(yīng)商產(chǎn)能，占比約在10%左右。 鞋履：Nike在越南和印度尼西亞的工人占比約為45.5%和33.7%;Adidas在越南和印度尼西亞的工人占比 約為35.9和32.6%。 服裝：Nike在越南和柬埔寨的工人占比約為31.4%和13.0%;Adidas在越南和柬埔寨的工人占比約為25.6 和13.7%。

21年疫情擾動全球運動供應(yīng)鏈緊張

運動鞋服產(chǎn)能供需存在缺口，品牌商選擇短期合約供應(yīng)商快速彌補產(chǎn)能不足，如2021年Nike供應(yīng)鏈中未評 級工廠達102家(2020年未評級工廠：0家)，占比17.0%。預(yù)計隨著東南亞等地防疫政策轉(zhuǎn)變和疫情好轉(zhuǎn) ，頭部品牌商精簡供應(yīng)商趨勢仍會持續(xù)。

交期、品質(zhì)、成本、自動化、ESG構(gòu)筑核心競爭力

核心競爭力來看，我們認為下游品牌商對于制造商篩選標準嚴格，主要看重制造商的交期、品質(zhì)、成本、 自動化、ESG等因素。以運動鞋品牌對首次合作制造商主要考察因素來看，主要可以分為綜合考察(規(guī)模 、ESG、行業(yè)經(jīng)驗等)、開發(fā)能力(開發(fā)人員、設(shè)備、周期、歷史等)及生產(chǎn)能力(品質(zhì)、交付、快反、 精益生產(chǎn)等)三個方面進行考察。在經(jīng)過初期考察后，品牌商也會定期對制造商進行長期動態(tài)評審考核并 劃分不同等級，以決定其是否納入核心供應(yīng)商，并進而考慮其訂單數(shù)量。

成本：運動鞋制造業(yè)采取成本加成的模式

與傳統(tǒng)紡織制造行業(yè)相同，運動鞋制造業(yè)同樣采取成本加成的模式，產(chǎn)品價格在原材料成本、生產(chǎn)管理費用 的基礎(chǔ)上加成一定比例的固定盈利空間，且一般每一季度定價一次。不同之處在于，品牌商一般為其品牌指 定大部分原材料供應(yīng)商，以控制其產(chǎn)品的質(zhì)量和單價，且原材料價格調(diào)整同樣由原材料商與品牌商協(xié)商敲定 。這一模式下，制造商能有效將原材料、人工成本價格波動傳導(dǎo)給品牌商，保證自身毛利率的穩(wěn)定。

成本：原材料種類繁多，鞋面鞋底材料為主

運動鞋履制鞋原材料種類繁多。從大類看包括鞋面材料、鞋底材料、粘合材料、包裝材料、輔助材料等，種 類較為繁雜。占比較大的原材料主要為皮料、紡織布料及化學(xué)原材料。豐泰企業(yè)2021年皮料類、紡織布類 、化學(xué)原材料占比分別為22%、10%和18%。華利集團2020年上半年皮料、紡織布料、鞋底材料(含發(fā)泡 類、橡膠類鞋材、橡膠、鞋底添加劑、活動鞋墊)占比分別為23%、17%和30%。

研發(fā)：持續(xù)研發(fā)投入深度綁定客戶

制鞋技術(shù)主要分為開發(fā)、量產(chǎn)兩大類，其中開發(fā)技術(shù)主要為品牌自主研發(fā)，同時收購其產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)的技術(shù)、 材料等;而量產(chǎn)技術(shù)品牌方一般不涉及，主要由制造商將開發(fā)技術(shù)轉(zhuǎn)化量產(chǎn)，并優(yōu)化量產(chǎn)時的效率、良率。 制造商與品牌聯(lián)手共建研發(fā)中心。各公司與品牌聯(lián)手建立研發(fā)中心，以期在產(chǎn)品開發(fā)與制造流程中與品牌方 達成更緊密的合作。主要制造商中，豐泰企業(yè)率先于1992年和Nike共同成立Nike在亞洲的首家研發(fā)中心， 在產(chǎn)品與制造流程有多項創(chuàng)新，也為豐泰與Nike長期合作并承接Nike高端款鞋型訂單奠定了基礎(chǔ)。為更好服 務(wù)于下游客戶，行業(yè)公司普遍為主要品牌成立獨立開發(fā)業(yè)務(wù)中心，通過建立完整成熟的開發(fā)業(yè)務(wù)創(chuàng)新流程， 細化為設(shè)計、開發(fā)、樣品制造、驗收、量產(chǎn)投放等步驟，與客戶共同開發(fā)符合消費者購買理念產(chǎn)品。

ESG：加強環(huán)保投入和溫度化人員管理

持續(xù)加大環(huán)保投入，降低生產(chǎn)能耗。制造商對于生產(chǎn)產(chǎn)生的廢棄物、廢水、廢氣等污染排放量與生產(chǎn)能耗 進行監(jiān)測，并提出了自身的中長期節(jié)能減排目標。制造商通過在生產(chǎn)各環(huán)節(jié)開展節(jié)能減排行動，加強可再 生能源使用，設(shè)備改造提升能源使用效率，以實現(xiàn)綠色生產(chǎn)。 制衣制鞋業(yè)為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，人員管理對于企業(yè)治理至關(guān)重要。尤其是企業(yè)普遍全球化布局，擁有不同 文化背景、宗教和價值觀的員工，需要有成熟的企業(yè)核心價值觀和人員管理方式去管理員工。企業(yè)積極構(gòu) 筑企業(yè)自身培訓(xùn)學(xué)院、完善晉升機制、提供豐富活動、重視女性員工權(quán)益等舉措，踐行有溫度的管理，降 低員工流動率。