安踏體育上半年增收不增利背后：降速的FILA和并購式“全球化”

中國網財經9月13日訊(記者葉淺 見習記者李睿陽)近日，安踏體育(02020.HK)披露了2022年半年報，營收增長的同時期內溢利出現下降。

半年報顯示，雖然安踏體育上半年營收領先李寧、特步和361度，但增速是這四個國產運動品牌里最低的。同時，安踏體育營收的重要“引擎”FILA已開始降速，報告期內經營溢利同比下降22.8%。此外，越來越高的廣告宣傳費投入進一步蠶食了安踏體育的利潤。

此外，安踏體育提出的全球化的目標，通過并購式國際化發(fā)展模式收購了一些國際品牌，但2022年半年報顯示，這些國際品牌未能對公司總營收形成太大影響。有專家對中國網財經記者表示，“面對國際市場的激烈競爭，安踏體育全球化的目標還未實現”。

營收引擎FILA失速

安踏體育2022年半年報顯示，公司上半年實現營業(yè)收入259.65億元，與同行業(yè)國產運動品牌李寧、特步和361度相比，總營收額領先。數據顯示，后三家公司2022年上半年營收分別為124.09億元、56.84億元和36.54億元。

盡管安踏體育營收較高，但增速是四個國產運動品牌里最低的。半年報顯示，安踏體育上半年營收同比增長13.8%，同期李寧、特步和361度營收同比增速分別為21.7%、37.5%和17.6%。

事實上，安踏體育業(yè)績能夠領先于同行業(yè)公司，主要依靠近年來旗下品牌FILA帶來的營收，可以說FILA是安踏體育營收的重要“引擎”。2019-2021年，FILA實現的營收占總營收的比例分別為43.5%、49.1%和44.2%，其中2020年公司來自FILA的營收甚至超過安踏主品牌。2022年上半年，FILA實現營收107.8億元，占總營收的比例為41.5%，經營溢利為24.26億元。

不過值得注意的是，FILA已開始降速，近年來FILA的業(yè)績增長逐漸放緩。2019-2021年，FILA分別實現營收147.7億元、174.5億元和218.22億元，同比增長分別為73.9%、18.1%和25.1%。2022年上半年，FILA營收同比下降0.5%，經營溢利同比下降22.8%。

對于FILA業(yè)績下滑，安踏體育在2022年半年報中解釋稱，“疫情反彈及閉店地區(qū)主要集中于一、二線城市，FILA 作為高端品牌在這些地區(qū)布局較多，因而受疫情影響較大。”

對此，科技部國家科技專家周迪向中國網財經記者表示，“我認為FILA自2020年以來已成長失速，不僅是疫情因素，也因FILA已處于峰值，維持高增長較難。同時，FILA對于安踏體育總營收占比較大，FILA的失速為安踏體育整體的成長蒙上了一層陰影。”

2022年上半年，FILA也是安踏體育唯一毛利率下降的品牌。半年報顯示，安踏品牌的毛利率提升2.3個百分點;公司旗下所有其他品牌的毛利率提升3.8個百分點。反觀FILA的毛利率則從72.3%下滑3.7個百分點至68.6%，拖累公司整體毛利率下降1.2個百分點至62%。

投資人、北京市知識產權庫專家董新蕊向中國網財經記者表示，FILA此前的業(yè)績快速增長，是因為搶占到了一個空白市場，“十年前國產運動品牌仍是比較大眾的本土品牌，相比而言來自海外的國際品牌更顯高端，FILA贏在了高端運動時尚品牌的定位，然而隨著國貨消費崛起，FILA的紅利也逐漸消退�！�

二級市場方面，安踏體育股價2021年8月4日達到峰值191.9元，2022年9月9日收盤價為92.5元，跌幅達46.78%。

對比同行業(yè)公司，運動品牌的股價近一年均有不同程度的下跌，但跌幅均小于安踏體育。其中，李寧股價2021年9月8日達到峰值108.2元，2022年9月9日收盤價跌至67.2元，跌幅37.6%;特步于2021年7月9日達到峰值16.32元，一路下跌至9月9日收盤價10.28元，期間跌幅34.27%。

廣告宣傳蠶食利潤

近年來，安踏體育結合冬奧會或相關賽事進行廣告宣傳，FILA則通過明星代言及聯名的方式以提升知名度。由此導致公司近年來廣告宣傳費不斷提升，進一步蠶食安踏體育的期內溢利。

財報顯示，安踏體育近年來廣告宣傳費用總體呈上升趨勢。2019-2021年，公司廣告宣傳費分別約為35.96億元、35.51億元和61.17億元，占營收比分別為10.6%、10.0%和12.4%。

2022年上半年，安踏體育廣告宣傳費仍在攀升。半年報顯示，安踏體育上半年廣告宣傳費約為26.74億元，占營收的比例為10.3%，同比上升0.9%。對于2022年上半年廣告宣傳費提高的原因，安踏體育解釋稱，因北京冬奧會及新增品牌代言人、線上廣告及營銷活動所產生的開支有所增加。

對比同行業(yè)公司，安踏體育廣告宣傳費占營收的比例高于李寧、特步和361度。2019-2021年，李寧廣告宣傳費占營收比分別為9.6%、8.9%和7.9%;特步廣告宣傳費占營收比分別為14.4%、11.2%和10.2%，呈下降趨勢;361度廣告宣傳費占營收比分別為9.0%、9.6%和10.2%。

周迪表示，“安踏體育受冬奧會的影響獲得了訂單高潮。但是安踏之后沒有深化這方面的影響，冬奧會的幾款產品都已下架。線上營銷缺乏新的動能，使得期內溢利勢必會下滑�！�

事實確實如此，2022年半年報顯示，公司期內溢利為39.5億元，同比下降4.4%。

除此之外，安踏體育的產品主要依賴代工模式，自產產品的比例較小且占比逐年下降。2019-2021年，安踏體育自產鞋、服占比分別為32.2%和11.4%、27.2%和12.4%、25.5%和9.7%。2022年上半年，安踏體育自產鞋、服占比下降至21.6和9.7%。

對于自產占比下降的原因，安踏體育在2021年年報中稱，“為了更靈活地處理補單并保持成本優(yōu)勢�！钡�公司也在2022年半年報中表示，“如果出現管理不善或質量監(jiān)控、過程控制中出現漏洞，將可能導致產品質量問題�！�

黑貓投訴平臺顯示，截至2022年9月7日，安踏累計投訴量2499條，FILA投訴量4356條，涉及鞋子開膠、衣服掉色等問題。

“全球化”主要靠并購

目前，安踏體育在國內市場同行業(yè)公司中處于領先位置，近年來公司多次表示要走向國際市場，安踏體育實控人丁世忠曾表示，“不做中國的耐克，要做世界的安踏�！�

2009年，安踏體育收購了意大利品牌FILA在中國的商標運營權，十余年后FILA已成為安踏體育的重要業(yè)績支柱。期間，安踏體育還收購了眾多國際品牌如迪桑特、可隆和亞瑪芬等，被公司稱為“第三成長曲線”。

不過，除安踏、FILA外的所有其他品牌營收較少暫未能挑起大梁。安踏體育2022年半年報顯示，所有其他品牌實現營收18.28億元，占總營收比僅為7%。在其他所有品牌之外，安踏體育曾聯合其他投資方收購的亞馬芬，2022年上半年營收96.7億元，但仍屬于虧損狀態(tài)，虧損額為1.78億元。

同時，安踏體育僅是把國際品牌的產品賣到中國市場，與“世界的安踏”存在一定差異。實用金融商學執(zhí)行院長羅攀向中國網財經記者表示，安踏體育沒有選擇自主品牌布局國外市場、搶占消費市場份額的方式實現全球化，而是選擇了并購式的國際化發(fā)展模式。

“并購模式既要求安踏體育有明確的戰(zhàn)略戰(zhàn)術目標，即對并購對象要非常精準有效，否則一旦并購失敗，難以達到預期目標，對公司來說將是非常大的風險;同時，并購式國際化發(fā)展模式，還要求安踏體育擁有充足的資金實力，如果缺乏資金支撐，其國際化發(fā)展也難以兌現�！绷_攀補充道。

2021年，安踏體育在年報中將未來十年戰(zhàn)略目標定為“單聚焦、多品牌、全球化”，其中“全球化”替代了之前的“全渠道”。不過，安踏體育在2021年年報中未曾提及海外營收數據，公司僅表示在中國大陸和海外國家擁有9403間安踏門店，公司在2022年半年報中亦未提及海外營收數據。

“安踏體育全球化的目標還未實現”，中國人民大學智能社會治理中心研究員王鵬向中國網財經記者表示，對于競爭愈發(fā)激烈的國際運動服裝市場來說，安踏品牌相比耐克、阿迪達斯等還存在一定差距，“安踏走向全球化戰(zhàn)略值得肯定，但在與一線品牌的競爭中可以從定價、國際市場選擇以及本地化路線等差異性尋求突破。”

安踏體育同行業(yè)國產運動品牌均有邁向國際市場的目標，李寧和361度曾先后收購了Kappa、OneWay等國際品牌，并披露了相關數據。王鵬表示，國產運動品牌在經歷了幾十年的發(fā)展后，走向國際化是必然的道路，“面對國際品牌涌入國內市場擠占份額，國內市場競爭加劇，包括安踏、李寧在內的國產品牌面對困境時需要開拓新的市場。”

但從財務數據來看，國產運動品牌的境外收入占比仍較小。361度官網介紹，集團在海外擁有超過750個銷售點，全球已覆蓋50多個國家和地區(qū)，2021年年報顯示，361度國際業(yè)務為8980萬元，占總營收約1.5%，同比增長25.7%。同時，李寧2021年年報顯示，國際市場實現營收2.96億元，占營收比為1.3%。

針對安踏上述問題，中國網財經記者致函致電安踏體育試圖采訪，截至發(fā)稿尚未得到任何回復。