膠價(jià)仍不排除最后一跌

     近年來，天膠價(jià)格的暴漲是全球流動(dòng)性過剩的副產(chǎn)品，目前膠價(jià)存在理性回歸要求。訂單結(jié)構(gòu)和合成膠供應(yīng)增加對(duì)膠價(jià)形成壓制，而市場氣氛也不利于膠價(jià)反彈。

    近10余個(gè)交易日，天膠價(jià)格上揚(yáng)了2000元/噸左右，盡管空間有限，但這對(duì)于單邊跌勢而言已是久違，部分買方再度表現(xiàn)出了蠢蠢欲動(dòng)的跟進(jìn)心態(tài)，認(rèn)為膠價(jià)將要開始止跌回升，并將擺脫不利格局。對(duì)此，筆者認(rèn)為，由此而言膠價(jià)已穩(wěn)，尚為時(shí)過早，目前市場仍沒有擺脫賣方控盤的交易格局，市場仍不排除有最后一跌。

　　流動(dòng)性過剩吹脹膠市

    西方主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體開始由對(duì)通貨膨脹的關(guān)注逐漸轉(zhuǎn)移至對(duì)經(jīng)濟(jì)增長前景的關(guān)注，并導(dǎo)致大宗商品消費(fèi)減弱。直接導(dǎo)致了當(dāng)前國際大宗商品市場的整體環(huán)境開始發(fā)生了緩慢變化，特別是近一段時(shí)期以各國的利率變化等暗示出全球金融環(huán)境已出現(xiàn)微妙變化，由此導(dǎo)致大宗商品投機(jī)性需求受到重創(chuàng)，這同時(shí)也可以從國際原糖價(jià)，有色金屬價(jià)格的變化可以看到。

    而現(xiàn)在回過頭來看，國內(nèi)滬膠市場自2002年前后出現(xiàn)的大牛市與過去幾年來全球?yàn)榇碳そ?jīng)濟(jì)，普遍執(zhí)行低利率下寬松的金融政策有很大關(guān)系，資金成本大幅下降、全球呈現(xiàn)流動(dòng)性過剩，催化了2001年來全球商品牛市的高歌猛進(jìn)。因而，與其說是國內(nèi)膠價(jià)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)進(jìn)程使然，倒不如說是國內(nèi)膠市在資金力量的推動(dòng)下被動(dòng)上揚(yáng)導(dǎo)致，市場的資金空間決定了膠價(jià)一度曾達(dá)到30000元/噸以上的高位。

    膠市“熊”相已現(xiàn)

    筆者認(rèn)為，滬膠市場當(dāng)前的資金訂貨結(jié)構(gòu)顯然已經(jīng)暴露了其仍將下跌。我們看到，在前期的下跌過程中，到7月中旬前后，市場仍認(rèn)為價(jià)格的走低為一波調(diào)整行情，但RU610合約卻在此時(shí)期出現(xiàn)了訂貨規(guī)模的大幅度增加現(xiàn)象，7月19~8月3日膠價(jià)在23000元/噸關(guān)口上下有限的空間內(nèi)訂貨迅速由16000余手放大至31680手，增幅近100%，隨后市場呈現(xiàn)出了明顯的下跌加速交易，直至9月8日該合約的階段性17730元/噸見底，此時(shí)持倉量為5270手，應(yīng)該說賣方在此時(shí)期獲得了較為充沛的盈利空間。

    隨著時(shí)間的推移和新增利空的出現(xiàn)，RU610合約下行時(shí)間條件顯然已不利，因而持倉開始大規(guī)模的向RU611合約遷倉，這也是進(jìn)入9月以來滬膠市場表現(xiàn)為區(qū)域震蕩的主要內(nèi)在動(dòng)力。RU611合約在8月份的下跌中，持有量由6000余手放大至9月初的近40000手，9月份表現(xiàn)為持倉量的穩(wěn)定。

   可見，滬膠的價(jià)格下跌過程同持倉量的后移過程是一致的，而近期的價(jià)格震蕩穩(wěn)定同遠(yuǎn)月合約的持倉量的穩(wěn)定調(diào)整又是一致的，兩種一致性將共同導(dǎo)致市場的資金成本傾向于賣方的修整和進(jìn)攻性的穩(wěn)固，市場的換手力量促使市場的不堅(jiān)定賣方和投機(jī)買方在20000元/噸附近大肆出局和進(jìn)場，這是一種典型的遮掩手法。與此相關(guān)，RU701合約也開始了暗中的賣方建倉行為，訂貨規(guī)模直線上行，在賣方暫時(shí)喘息的當(dāng)口，這種訂貨的增加應(yīng)該表現(xiàn)為賣方的有秩序打壓行為，并以此形成階梯性的承接性走低。

    只所以如此認(rèn)為，賣方有利的條件是資金變動(dòng)將與橡膠價(jià)格的季節(jié)性變動(dòng)合二為一，因?yàn)槠涑浞掷�用了�?dāng)前現(xiàn)貨不難購買的有利條件，并足以形成利用時(shí)間的推移和持倉量的重心前置為現(xiàn)貨月實(shí)現(xiàn)各個(gè)擊破的超級(jí)連環(huán)拳策略�？傮w情況看，天膠在今后幾個(gè)月的供應(yīng)都不會(huì)出現(xiàn)問題；不僅如此，今年8月以來，越南橡膠出口廣東和廣西增長了50%。供應(yīng)充足仍是壓制膠價(jià)的主要原因，而供求關(guān)系的改變過程具有緩慢性和可逆性差的特點(diǎn)，這將在長期內(nèi)制約價(jià)格的上行。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入8月份之后的現(xiàn)貨供應(yīng)成交狀況也相當(dāng)清淡，社會(huì)積壓了大量的庫存，購買者寥寥，與此形成鮮明對(duì)比的是，銷區(qū)的積壓和觀望的心態(tài)濃厚，目前青島港口的進(jìn)口橡膠仍沒有大規(guī)模消化的跡象，而持貨商急于尋找買家的心態(tài)更加大了買方的觀望，以生產(chǎn)定購成為了普遍的進(jìn)貨策略。

　　價(jià)格正回歸正常

    盡管國內(nèi)滬膠市場5月底起步的下跌早于主產(chǎn)區(qū)域SICOM市場的6月上旬的走低，但筆者認(rèn)為，兩者在本質(zhì)上的趨勢軌跡是一致的，國際市場向1200美元靠攏，國內(nèi)滬膠市場向15000元/噸回歸將是兩者的共同目標(biāo)。目前，SICOM市場20號(hào)標(biāo)膠同RUSS3同步接近1700美元，從國際煙片膠與標(biāo)準(zhǔn)膠的對(duì)比關(guān)系看，兩者的關(guān)聯(lián)性具有一個(gè)此起彼伏的特點(diǎn)。

    但在上漲的過程中，煙膠的帶動(dòng)作用較為明顯，而在下跌的過程中，標(biāo)準(zhǔn)膠具有較大的敏感性，從目前國際標(biāo)準(zhǔn)膠的走勢看，后市仍具有較大的跌幅空間，2004年前后的125美元將是一個(gè)敏感的價(jià)格回落引領(lǐng)價(jià)位。而上海期膠也是在此時(shí)期于15000元/噸附近進(jìn)行了長時(shí)間的徘徊。可見在資本市場敏感、現(xiàn)貨供應(yīng)充沛的情況下，國內(nèi)外市場都存在一個(gè)需要周期性的休整泡沫擠壓水份需要。

　　合成橡膠對(duì)天膠價(jià)格形成牽制

  　天然橡膠與合成橡膠的替代關(guān)系促使兩者的價(jià)值中樞相對(duì)不會(huì)偏離太遠(yuǎn)，也不會(huì)偏離太久。國際原油作為合成膠的生產(chǎn)原料，近期的下跌將繼而通過合成膠價(jià)格與天然膠價(jià)格的合理比價(jià)關(guān)系，以山東市場例，前幾年，天膠與合成膠之間的價(jià)差維持在正負(fù)5000元/噸，而2006年以來，天膠漲幅明顯高于合成膠漲幅，最高達(dá)到了近10000元/噸的價(jià)差。如此巨大的差額加之國內(nèi)合成膠價(jià)的下跌將為天膠價(jià)格回歸理性創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。特別是隨著幾家石化公司丁二烯新建裝置的建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2010年我國合成膠原料供應(yīng)緊張的局面將得到解決。從而在和大程度上緩解了合成膠的供應(yīng)問題，可見從宏觀上考慮，天然膠主產(chǎn)國的增加，國內(nèi)合成膠產(chǎn)量的提高將在未來幾年內(nèi)發(fā)揮主導(dǎo)地位，并相應(yīng)地完成橡膠價(jià)格運(yùn)行周期的轉(zhuǎn)變。

　　長假效應(yīng)困擾膠市

    從短期看，國慶長假也將是限制價(jià)格活躍的重要原因。買方將保持謹(jǐn)慎的價(jià)格交易，因?yàn)槿绻�與國內(nèi)橡膠聯(lián)動(dòng)影響較大的國外橡膠價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將對(duì)國內(nèi)節(jié)后的市場產(chǎn)生巨大的影響，特別是外盤的累計(jì)波動(dòng)將放大國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)和利潤。為了回避不必要的時(shí)間成本，賣方方開始轉(zhuǎn)向了以調(diào)整訂貨結(jié)構(gòu)為主的價(jià)格變動(dòng)層面，訂貨規(guī)模大幅度后移，市場的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)開始增強(qiáng)，固守心理增加。從關(guān)聯(lián)因素看，人民幣的升值也將長期影響國內(nèi)膠價(jià)。

    綜上，對(duì)于滬膠交易，短線可能存在急速性利空釋放完畢需要反彈的要求，但這只會(huì)充當(dāng)賣方誘買的空間，在市場的環(huán)境沒有出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變以前，搶反彈顯然不宜，否則將無異于刀口舐血，即便是不敢賣出建倉也要多加觀望為好。