巴菲特投資超級成長股耐克的啟示

　　【中國鞋網(wǎng)】大家都知道，巴菲特是價值投資大師，但大部分人不知道，巴菲特也投資了不少成長股，一個典型的案例是耐克。

　　耐克是一只非常典型的成長股，過去10年和5年一直保持高增長：銷售收入的年復(fù)合增長率為9.3%和12.6%，EBITDA為13.8%和12.7%，自由現(xiàn)金流量為32.1%和4.5%，股東權(quán)益為11.7%和14.8%。1987年8月到2009年7月15日股價累計(jì)漲幅達(dá)64倍，最高漲幅達(dá)84倍。

　　巴菲特投資耐克讓我們感到吃驚，他在耐克股票上操作的靈活更讓我們吃驚。在2000年初，美國股市網(wǎng)絡(luò)股泡沫最厲害的時候，巴菲特卻一股網(wǎng)絡(luò)股也不買，從一季度開始大量買入傳統(tǒng)型運(yùn)動服裝公司耐克的股票，而當(dāng)時股價最低只有27美元左右，到2000年底買入5554100股，年度收盤55.81美元，一年就漲了近一倍。

　　2001年略有減持，年底持股4930700股。2002年增持到600萬股。

　　2000年到2002年底，網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從1320點(diǎn)跌到909點(diǎn)，跌幅38%。耐克股價從55.81美元跌到44.47美元，跌幅20%，明顯強(qiáng)于大盤�？磥戆头铺爻掷m(xù)增持耐克，選對了。

　　2003年巴菲特對耐克持股保持不變。2002年底到2004年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從909點(diǎn)反彈到1212點(diǎn),漲幅高達(dá)1/3，耐克股價漲了一倍，超過90美元。巴菲特在2004年四季度大幅減持耐克的股票，從600萬股減持到250萬股，減持了58%，平均減持價格在80至90美元。按照巴菲特2000年一季度買入的價格27美元計(jì)算，此時減持5年累計(jì)盈利超過3倍。

　　2005年巴菲特對耐克持股為2474600股，基本沒變，耐克股價年底為90.69美元，與上年基本持平。

　　2006年8月份，耐克股價最低回調(diào)到76美元左右。而其銷售收入和利潤2001到2006年5年的年復(fù)合增長率為10%和20%。在股價回調(diào)16%之后巴菲特又開始增持，年底增持到400萬股，耐克股價年底漲到99美元。

　　2007年一季度耐克股價最高沖破109美元，4月份耐克1股拆成2股，巴菲特持股變?yōu)?641000股，年底收盤價為64美元，相當(dāng)于拆股前的128美元，不到一年半就反彈68%。

　　此后一直到2009年一季度末，巴菲特對耐克持股一直保持不變，但耐克股價下調(diào)到46.89美元，跌了27%。

　　分析巴菲特在越級成長股耐克股票上的靈活操作，幫助我們澄清了一些對巴菲特價值投資的嚴(yán)重認(rèn)識誤區(qū)：

　　第一，大牛市也有價值低估的好股票。即使是在網(wǎng)絡(luò)泡沫最嚴(yán)重、股市整體嚴(yán)重高估的時候，巴菲特照樣買入耐克�？梢姲头铺夭⒉皇窃诖笈Ｊ袝r就全部清倉，也不是什么股票也不買。巴菲特2000年一季度買入耐克，1年升值一倍，5年升值4倍，可見大牛市里也有被嚴(yán)重低估的好股票，盡管少，但價值投資者照樣有機(jī)會。

　　第二，再好的公司其股票過于高估后也應(yīng)該賣出。巴菲特2000年一季度買入耐克，到2004年年底5年升值4倍后，巴菲特大幅減持58%�？梢姲头铺夭⒉皇怯行┤讼胂蟮闹皇琴I入后就長期持有死了也不賣那樣簡單機(jī)械死板，而是過于高估就減持，再好的股票也會有過于高估的時候，該減持就應(yīng)當(dāng)減持。

　　第三，賣出后發(fā)現(xiàn)基本面變得更好時要及時修正看法及時增持。讓我們更沒有想到的是，巴菲特在2004年四季度80至90美元大幅減持后，在2006年8月股價回調(diào)16%到76美元左右又開始小幅增持。到2007年底不到一年半就反彈了68%。其實(shí)如果巴菲特當(dāng)時不大規(guī)模減持，反而會賺得更多。我想，巴菲特并不是要波段操作，而是減持后發(fā)現(xiàn)耐克公司基本面變得更加好，所以才再次大量增持。不受制于過去曾經(jīng)大規(guī)模減持的心理負(fù)擔(dān)，而是理性地根據(jù)基本面作出冷靜分析，及時改變自己的看法，可能一般人會有心理障礙，不愿意增持自己曾大規(guī)模減持的股票，而巴菲特能把面子與票子分開，該修正看法時就修正，該出手時就出手。

　　第四，好公司股票也可能幾年不漲，要有心理準(zhǔn)備。2009年一季度末股價相當(dāng)于又回到了巴菲特2004年底減持時的水平，巴菲特長期持有5年的500萬股（分拆前為250萬股）耐克股票，從股市上5年沒有賺到錢。但這5年耐克賬面價值每年升值14.8%，累計(jì)升值超過1倍。買股票沒賺錢，當(dāng)股東賺了超過1倍，巴菲特仍然十分開心，繼續(xù)耐心持有，因?yàn)樗�知道股市價格最終會反映內(nèi)在價值的增長。其實(shí)這5年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從1211點(diǎn)跌到842點(diǎn)，跌幅為30%，耐克股價持平相當(dāng)于跑贏指數(shù)30%。

　　第五，我心里沒有想明白的是，為什么巴菲特大規(guī)模減持耐克時，只減持了58%，而沒有全部減持呢？究竟是因?yàn)榘头铺乜吹貌惶珳?zhǔn)，先把一部分盈利落袋為安，另一部分拿著繼續(xù)觀望，還是巴菲特找到了更低估、更有把握賺大錢的好股票而部分換股了呢？

　　最后，也是最重要的是，巴菲特這位最著名的價值投資大師，投資耐克這只公認(rèn)的最典型的成長股，他用行動說明他的論斷：區(qū)分價值股和成長股毫無意義。

　　巴菲特在1992年致股東的信中說：“我們把價值型與成長型這兩種投資策略區(qū)分完全是無稽之談（必須承認(rèn)，幾年前我本人也犯了同樣的錯誤）。我們認(rèn)為，這兩種投資策略在關(guān)鍵之處是相互一致的：成長性總是價值評估的一部分，它構(gòu)成了一種變量，其重要程度在只可以忽略不計(jì)到巨大無比之間，其對價值影響既可以是負(fù)面的，也可以是正面的�！�

　　巴菲特在2000年致股東的信中說：“事實(shí)上，如果一個項(xiàng)目前期的現(xiàn)金投入超過了未來該項(xiàng)目建成后其資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值，成長性反而會摧毀企業(yè)的價值。有些市場分析師與基金經(jīng)理人口口聲聲將成長型與價值型列為兩種截然相反的投資風(fēng)格，只能表明他們的無知，決不是什么真知。成長性只是價值評估公式中的因素之一，經(jīng)常是正面因素，但有時是負(fù)面因素�！�

　　一句話，巴菲特認(rèn)為，所有的投資都應(yīng)該是價值投資，否則就是投機(jī)。