市場(chǎng)不買(mǎi)賬 現(xiàn)金流危機(jī)成浩沙國(guó)際致命問(wèn)題

　　國(guó)際做空機(jī)構(gòu)對(duì)、貴人鳥(niǎo)，以及這次主角——浩沙國(guó)際的下手，雖然充滿惡意，且某些理由也站不住腳，但這些企業(yè)更要做到自身實(shí)力強(qiáng)硬，才能避免市值隨之蒸發(fā)，否則的話，那些消失于歷史中的運(yùn)動(dòng)品牌將是前車(chē)之鑒。

　　近一個(gè)月來(lái)，晉江系運(yùn)動(dòng)品牌過(guò)的頗不安寧。

　　先是在6月中旬，安踏、、361度等晉江運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)甚至包括非晉江系的，都遭遇了國(guó)際做空機(jī)構(gòu)GMT的做空，股價(jià)出現(xiàn)了一定程度上的回調(diào)，市面上也盛傳“港股上市的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌市值蒸發(fā)X百億港元”的消息，吸引了無(wú)數(shù)眼球。

　　緊接著，在世界杯期間，另一家晉江系運(yùn)動(dòng)品牌出了問(wèn)題，這一次是A股上市的。

　　6月14日，貴人鳥(niǎo)在一段橫盤(pán)后砸了一個(gè)跌停。當(dāng)時(shí)無(wú)論是市場(chǎng)還是行業(yè)，對(duì)這個(gè)跌停并不關(guān)注，因?yàn)樽允澜绫�開(kāi)幕后，隨著利好炒作因素的釋放，整個(gè)A股體育產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)了“跌停潮”，但隨后，貴人鳥(niǎo)接連又收獲了8個(gè)跌停，市值蒸發(fā)了一百多億人民幣。而截至目前，市面上尚未出現(xiàn)針對(duì)貴人鳥(niǎo)暴跌的足夠合理的解釋。

　　事情還未過(guò)去。6月29日，港股上市晉江系室內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾制造商浩沙國(guó)際(02200.HK)股價(jià)崩盤(pán)，大跌86.19%，股價(jià)從前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的2.100港元每股暴跌至0.290港元每股，稱(chēng)得上是“一日成仙”(注：港股市場(chǎng)將每股股價(jià)低于1港元的股票稱(chēng)為仙股)。在這種情況下，浩沙國(guó)際宣布臨時(shí)緊急停牌。

　　做空與反做空

　　這一停牌就將近兩周。7月11日，浩沙國(guó)際復(fù)牌，股價(jià)一度大漲近90%，達(dá)到了0.550港元每股。但就在復(fù)牌當(dāng)天，浩沙國(guó)際也遭遇了安踏們?cè)��?jīng)歷過(guò)的命運(yùn)，被做空機(jī)構(gòu)做空。

　　在資本市場(chǎng)上臭名昭著的做空機(jī)構(gòu)格勞克斯，其前創(chuàng)始人成立的Bonitas發(fā)布了針對(duì)浩沙國(guó)際的做空?qǐng)?bào)告。在這個(gè)報(bào)告的影響下，本來(lái)反彈強(qiáng)勁的浩沙，股價(jià)漲幅由89.66%下挫至25.86%，當(dāng)天收盤(pán)價(jià)0.365港元每股。

　　做空?qǐng)?bào)告指出，浩沙透過(guò)非公開(kāi)的分銷(xiāo)商及供應(yīng)商，偽造收入及盈利能力，估計(jì)公司于2016及2017年偽造6.85億及8.94億元人民幣，即是夸大盈利2.17倍。

　　另一方面，浩沙還被質(zhì)疑存在操縱股價(jià)的嫌疑。報(bào)告指出，于過(guò)去6個(gè)月，浩沙股價(jià)于最后一小時(shí)的交易均被人為推高，以推高抵押股份的價(jià)值。

　　Bonitas還提到，浩沙國(guó)際在7月5日公布需要延遲支付派息，因此質(zhì)疑股價(jià)暴跌之后，公司遭遇了現(xiàn)金流危機(jī)。而由于夸大業(yè)務(wù)和操縱股價(jià)，做空?qǐng)?bào)告認(rèn)為浩沙內(nèi)在價(jià)值只值0元。

　　在浩沙的復(fù)牌公告中，解釋了股價(jià)閃崩的原因，也回應(yīng)了Bonitas的做空。在暴跌之前，公司大股東浩邦和偉邦(公司董事長(zhǎng)施洪流實(shí)際控制的公司)累計(jì)質(zhì)押了占公司股權(quán)35.37%的股份，而在6月28日和29日，由于股價(jià)下跌導(dǎo)致質(zhì)押爆倉(cāng)，證券公司分別出售了20萬(wàn)股和1076.6萬(wàn)股浩沙股份，合計(jì)約占公司總股本的0.65%。

　　在回應(yīng)做空時(shí)，浩沙國(guó)際表示公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)正常，擁有健全的流動(dòng)比率，同時(shí)，晉江市政府也將在必要時(shí)向浩沙提供所需援助。此外，浩沙還表示，自己并非做空?qǐng)?bào)告所指控的目標(biāo)，公司正在與兩家國(guó)企磋商潛在合作和認(rèn)購(gòu)股份事宜。

　　可觀測(cè)到的現(xiàn)實(shí)

　　搬出了晉江政府和兩家國(guó)企，浩沙獲得了政府的背書(shū)，似乎真的沒(méi)有問(wèn)題，但，實(shí)際情況真的是這樣嗎?

　　浩沙以生產(chǎn)健身瑜伽服飾和水運(yùn)動(dòng)服飾為主，是中國(guó)最大的室內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾品牌。在過(guò)去3年，浩沙年銷(xiāo)售額穩(wěn)定在11億到12億人民幣之間，凈利潤(rùn)維持在2.5億人民幣上下。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，浩沙并不存在太多問(wèn)題。至于做空?qǐng)?bào)告指出的虛增營(yíng)收，則無(wú)從得知。

　　至于另一指控，操縱股價(jià)，因無(wú)法知悉更加詳細(xì)的交易資料，因此也無(wú)法證實(shí)。但從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，浩沙國(guó)際股價(jià)的確十分穩(wěn)定，基本保持了長(zhǎng)達(dá)半年的橫盤(pán)。此前極長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，浩沙國(guó)際每日交易并不活躍。

　　在2017年12月之前，浩沙每日成交量多時(shí)幾百萬(wàn)股，少則只有數(shù)千股，股價(jià)一度極其穩(wěn)定。但12月之后，浩沙股價(jià)出現(xiàn)了一波暴漲，短期漲幅高達(dá)38.63%. 暴漲之后，就是下跌。

　　從2018年5月到崩盤(pán)之前，浩沙國(guó)際出現(xiàn)持續(xù)的下跌，也因此導(dǎo)致了后續(xù)股價(jià)的爆倉(cāng)。在這個(gè)下跌周期，浩沙發(fā)布了兩大利好消息，卻也無(wú)法刺激股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲。

　　5月8日，浩沙集團(tuán)與阿里體育達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將聯(lián)手在全國(guó)范圍內(nèi)就線上線下融合打通、在服飾產(chǎn)業(yè)、運(yùn)動(dòng)服務(wù)以及大數(shù)據(jù)等板塊展開(kāi)全面深度戰(zhàn)略合作，雙方攜手打造體育運(yùn)動(dòng)服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新模式。

　　6月11日，浩沙國(guó)際發(fā)布公告，宣布擬將健身業(yè)務(wù)注入上市公司體系。公告顯示，浩沙國(guó)際已與控股股東施洪流先生及施鴻雁先生訂立意向書(shū)，上市公司將向控股股東收購(gòu)中國(guó)健身俱樂(lè)部的意向。對(duì)于此建議收購(gòu)事宜，雙方目前僅訂立了不具法律約束力的意向書(shū)，并未達(dá)成任何最終協(xié)議，且建議收購(gòu)事項(xiàng)不一定進(jìn)行。

　　兩個(gè)大消息，一是與阿里體育達(dá)成線上線下合作，另一則是將原本剝離出上市體系的浩沙健身納入上市公司。但在這大消息呈現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性利好結(jié)果之前，市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。

　　無(wú)處可藏的現(xiàn)金流危機(jī)

　　市場(chǎng)不買(mǎi)賬，導(dǎo)致直接的結(jié)果就是，浩沙國(guó)際股價(jià)瞬間跌去近9成。實(shí)際上，這場(chǎng)暴跌也暴露了浩沙國(guó)際一個(gè)致命的問(wèn)題：流動(dòng)性不足。

　　雖然這家公司一再澄清，并搬出晉江政府和兩大國(guó)企，但一個(gè)明顯的問(wèn)題卻是，如果浩沙資金足夠的話，怎么會(huì)質(zhì)押爆倉(cāng)呢?

　　質(zhì)押股票瀕臨平倉(cāng)線時(shí)，證券公司往往會(huì)通知上市公司股東追繳保證金或補(bǔ)充質(zhì)押，只有在股東無(wú)法履行時(shí)，證券公司才會(huì)選擇強(qiáng)行出售。也就是說(shuō)，浩沙國(guó)際至少在第一時(shí)間無(wú)法獲得足夠資金來(lái)追繳質(zhì)押保證金，這也直接證明了浩沙現(xiàn)金流存在致命問(wèn)題。

　　浩沙披露的公告顯示，兩大股東浩邦和偉邦此前質(zhì)押了約35.37%的股份，而在29日，證券公司實(shí)際只出售了1076.6萬(wàn)股，約占公司總股本的0.64%. 在此，證券公司極有可能出售的并不是浩沙瀕臨平倉(cāng)線股份的全部，但據(jù)猜測(cè)，這部分質(zhì)押股份并不會(huì)太多。

　　也就是說(shuō)，在股價(jià)崩盤(pán)之前，浩沙實(shí)際上只需要保證一部分質(zhì)押股份的安全，但因現(xiàn)金流問(wèn)題無(wú)法做到。而在股價(jià)閃崩之后，浩沙股價(jià)跌到了0.2、0.3港元每股，此前質(zhì)押的股價(jià)將全部或近乎全部爆倉(cāng)。對(duì)于浩沙來(lái)說(shuō)，這才是最大的壓力。

　　因此，浩沙國(guó)際用了近兩周才整理好爛攤子，實(shí)現(xiàn)復(fù)盤(pán)，更搬出了晉江政府和兩大國(guó)企來(lái)做支撐。更有意思的是，浩沙復(fù)牌當(dāng)日，董事長(zhǎng)施洪流及其一致行動(dòng)人減持了5770.8萬(wàn)股，涉資2676.26萬(wàn)港元。

　　從某種程度上來(lái)說(shuō)，從安踏到貴人鳥(niǎo)，再到浩沙國(guó)際，這些優(yōu)秀的晉江運(yùn)動(dòng)品牌確實(shí)遇到了不小的問(wèn)題。國(guó)際做空機(jī)構(gòu)雖然充滿惡意，某些理由也站不住腳，但這些企業(yè)更要做到自身實(shí)力強(qiáng)硬。特步、安踏等領(lǐng)先品牌自然有著可保障的現(xiàn)金流，但浩沙的現(xiàn)金流則明顯出了問(wèn)題，而貴人鳥(niǎo)的閃崩亦被猜測(cè)與現(xiàn)金危機(jī)有一定關(guān)系。

　　當(dāng)下，國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)正在一層層被揭開(kāi)。雖然政府對(duì)于體育產(chǎn)業(yè)有著較大的扶持力度，浩沙國(guó)際也明確獲得了晉江政府的支持，但企業(yè)自身也要保持強(qiáng)大的實(shí)力和健康的存續(xù)狀態(tài)，才能獲得更好的發(fā)展。

　　對(duì)于這些運(yùn)動(dòng)品牌而言，如果不能保持健康的成長(zhǎng)，市值蒸發(fā)尚屬小事，那些消失于歷史中的運(yùn)動(dòng)品牌才是前車(chē)之鑒。

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