鞋王百麗欲重新回港上市，高瓴張磊的得意之作如何？

退市五年之后，昔日鞋王百麗又一次站到了港交所的門(mén)前。

3月16日，百麗時(shí)尚集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百麗時(shí)尚”)正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬主板掛牌上市，美銀和摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

而在這之前，昔日風(fēng)頭無(wú)兩的鞋王百麗在電商潮流的沖擊之下，業(yè)績(jī)年年走低，淪落到退市的境地。

2017年，高瓴資本張磊豪擲531億港元收購(gòu)了百麗國(guó)際53%的股份并私有化退市。百麗83歲的創(chuàng)始人鄧耀和65歲的CEO盛百椒售出全部的股份，套現(xiàn)130億港元退場(chǎng)。

當(dāng)時(shí)，百麗的創(chuàng)始人鄧耀更是哀嘆：“百麗氣數(shù)已盡，再無(wú)回轉(zhuǎn)的可能。”

一代女鞋之王被電商時(shí)代拋棄，一度讓人唏噓不已。然而經(jīng)過(guò)5年的改造，高瓴資本帶領(lǐng)新百麗重返港交所，交出了一份不太一樣的答卷。

曾被電商時(shí)代“拋棄”的鞋王

百麗于1981年在香港成立，1992年進(jìn)入內(nèi)地發(fā)展。借著改革開(kāi)放的東風(fēng)，百麗的發(fā)展一度順風(fēng)順?biāo)�。進(jìn)入內(nèi)地后，百麗先后推出STACCATO、Teenmix、TATA等品牌，依托各類(lèi)渠道快速擴(kuò)張銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。

2007年，百麗國(guó)際在港交所敲鐘上市，上市時(shí)，百麗的市值高達(dá)670億港元，在這之后，百麗便開(kāi)啟了加速擴(kuò)張。

據(jù)百麗以往的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從門(mén)店的數(shù)據(jù)來(lái)看，2007年至2011年5年間，百麗國(guó)際在內(nèi)地的零售店從3828家擴(kuò)大至14950家。這等于百麗每年開(kāi)店2200家、每天開(kāi)店6家。并且，在這段時(shí)期，百麗還收購(gòu)了millies、Mirabell、森達(dá)、SKAP以不斷壯大自己的品牌隊(duì)伍。

2013年，百麗市值一度突破1500億港元，那時(shí)百麗已經(jīng)一舉成為當(dāng)時(shí)內(nèi)地最大的鞋履零售商。

然而，電商時(shí)代的來(lái)臨使得百貨商場(chǎng)遭遇沖擊，與百貨商場(chǎng)命運(yùn)深度捆綁的百麗也遭受影響，加之百麗對(duì)線上渠道的漠視百麗線下門(mén)店的營(yíng)收不斷下降，凈利潤(rùn)也隨之下滑。

百麗過(guò)往財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年開(kāi)始，百麗國(guó)際的凈利潤(rùn)僅能達(dá)到個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，2015年，百麗出現(xiàn)了上市9年以來(lái)凈利潤(rùn)的首次大幅下滑，跌了38%，2016年又下滑了18%。到了2017年，百麗國(guó)際凈利潤(rùn)已由2015年的47.64億元下跌至24.03億元。

從門(mén)店數(shù)量上來(lái)看，2015年，百麗國(guó)際在內(nèi)地的零售網(wǎng)點(diǎn)減少了366家，相當(dāng)于每天關(guān)店1家。百麗國(guó)際私有化前的最后一份年報(bào)顯示，2016年度，公司鞋類(lèi)零售網(wǎng)點(diǎn)減少了700家，相當(dāng)于每天關(guān)店2家。截至2017年2月28日，百麗國(guó)際自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為20841家。

持續(xù)惡化的經(jīng)營(yíng)情況，最終讓一代鞋王被高瓴資本收購(gòu)?fù)耸小?

被高瓴大改造后，“女鞋之王”現(xiàn)下如何?

此次百麗遞交的招股書(shū)顯示，2020財(cái)年、2021財(cái)年及2022財(cái)年前九個(gè)月，百麗時(shí)尚的營(yíng)業(yè)收入分別為201.14億元、217.37億元和176.27億元;同期凈利潤(rùn)分別為16.65億元、26.16億元和22.97億元。

業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)，高瓴資本對(duì)百麗的改造計(jì)劃功不可沒(méi)。

退市之后，高瓴資本將百麗國(guó)際拆分成百麗時(shí)尚和滔搏運(yùn)動(dòng)，后者已經(jīng)上市。而此次謀求上市的百麗時(shí)尚繼承了原百麗國(guó)際的大部分業(yè)務(wù)。

被高瓴資本改造后的百麗時(shí)尚，帶上了濃濃的互聯(lián)網(wǎng)味兒。

高瓴對(duì)百麗的改造，首先就是從線上業(yè)務(wù)切入——調(diào)整線上與線下渠道的比例，投入大量資源發(fā)展在線業(yè)務(wù)。

這也在此次百麗時(shí)尚的招股書(shū)中有所體現(xiàn)。招股書(shū)顯示，百麗的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售占比有了極大的提升。截至2021年11月30日，百麗時(shí)尚線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)渠道收入為131.22億元;線上營(yíng)銷(xiāo)渠道收入為 45.05億元，營(yíng)業(yè)收入占比分別為74.4%、25.6%。線上渠道的收入貢獻(xiàn)從截至2017年2月28日止年度占比不足7%，大幅增加至2021年11月30日止九個(gè)月的超過(guò)25%。

但是值得注意的是，百麗時(shí)尚的線上營(yíng)收中，直播占據(jù)了30%。百麗在招股書(shū)中表示，已聘請(qǐng)超過(guò)60名關(guān)鍵意見(jiàn)領(lǐng)袖，同時(shí)更為重要的是建立了約150名成員的自有專(zhuān)職直播團(tuán)隊(duì)，以及超過(guò)120名直播主播以進(jìn)行直播帶貨。

雖然線上渠道增速驚人，但百麗的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中仍舊是線下占了大頭。這也決定了百麗時(shí)尚的線下成本占比不小。

招股書(shū)顯示，截至2021年11月30日，百麗時(shí)尚租賃相關(guān)開(kāi)支為24.1億元，占相應(yīng)期間線下銷(xiāo)售收入的18.4%。數(shù)據(jù)顯示，百麗在中國(guó)共有9153家直營(yíng)門(mén)店，此前幾年每年凈減少數(shù)百家門(mén)店。

“總體而言，聯(lián)營(yíng)及租賃開(kāi)支在我們的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支所占的比例巨大，租賃相關(guān)開(kāi)支占線下銷(xiāo)售收入百分比的變動(dòng)將繼續(xù)影響我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)�！卑冫悤r(shí)尚在招股書(shū)中表示。

值得注意的是，高瓴資本收購(gòu)百麗國(guó)際的2017年，恰恰是女鞋市場(chǎng)從低估反彈的一年。百麗時(shí)尚的表現(xiàn)也有市場(chǎng)恢復(fù)轉(zhuǎn)暖的助攻。

另外，重新梳理定位品牌并進(jìn)行品牌升級(jí)，也是高瓴對(duì)百麗“大改造”的一個(gè)重要部分。

近幾年，百麗時(shí)尚陸續(xù)收購(gòu)小眾時(shí)裝品牌“Initial”、輕奢女鞋品牌“73hours”以及高跟鞋品牌“7or9”等，并拿下“Champion”等國(guó)際品牌分銷(xiāo)權(quán)。

在品牌布局上，百麗時(shí)尚已經(jīng)擁有20個(gè)多元布局的自有品牌及合作品牌，覆蓋女鞋、男鞋和童鞋以及服裝、包袋和配飾等品類(lèi)，由13個(gè)自有品牌及7個(gè)合作品牌組成。

雖然品牌分布往多元化方向發(fā)展，但是鞋類(lèi)業(yè)務(wù)依舊是百麗時(shí)尚的核心營(yíng)收。截至2021年11月30日止9個(gè)月，百麗時(shí)尚鞋履業(yè)務(wù)收入為152.63億元，占總收入的86.6%;服裝類(lèi)收入則為23.64億元，占總收入的13.4%。

值得一提的是，百麗的服裝業(yè)務(wù)的增速表現(xiàn)非常迅猛，占比快速擴(kuò)大。招股書(shū)中稱(chēng)服裝業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。

可以看出，百麗正在努力調(diào)整自身的品牌業(yè)務(wù)。在保證鞋履基本盤(pán)的同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大服飾營(yíng)收。

由于運(yùn)動(dòng)休閑風(fēng)格的快速推廣，傳統(tǒng)女鞋市場(chǎng)增長(zhǎng)率一直不高。百麗的一系列調(diào)整主要圍繞品牌高端化，以及重視運(yùn)動(dòng)休閑類(lèi)風(fēng)格。

而百麗旗下快速增長(zhǎng)的服裝業(yè)務(wù)代表品牌便是champion，主打運(yùn)動(dòng)休閑風(fēng)，可以看出百麗時(shí)尚后續(xù)發(fā)力重點(diǎn)會(huì)集中在運(yùn)動(dòng)休閑品類(lèi)。

雖然如此，百麗的主營(yíng)鞋履業(yè)務(wù)仍然導(dǎo)致自身存在不小的存貨壓力。截至2020年2月29日及2021年2月28日，百麗時(shí)尚的存貨分別為37.46億元、36.68億元，最新截至2021年11月30日，存貨增加至46.71億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為188.1天。

相比之下，安踏2021年平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為127天，主打國(guó)潮的李寧平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則為54天�？梢�(jiàn)運(yùn)動(dòng)休閑潮牌在經(jīng)營(yíng)上的巨大優(yōu)勢(shì)。

另外，存貨包袱加上重線下的DTC(直接面對(duì)消費(fèi)者)業(yè)務(wù)，讓百麗時(shí)尚面臨不小的現(xiàn)金流壓力。

百麗在招股書(shū)中表示，IPO募集資金將用于償還短期銀行借款。目前百麗時(shí)尚有約37.96億港元的短期銀行貸款，將有可能尋求其他外部債務(wù)融資。據(jù)招股書(shū)，截至2021年2月底，百麗時(shí)尚資產(chǎn)負(fù)債率為85.78%。

曾經(jīng)的女鞋之王轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)和綜合時(shí)尚集團(tuán)，百麗時(shí)尚此次赴港上市交出了一份差強(qiáng)人意的答卷。對(duì)百麗而言，上市后如何實(shí)現(xiàn)自身品牌高端化，切入更多運(yùn)動(dòng)休閑市場(chǎng)份額，仍然是百麗須待解決的問(wèn)題。