亞瑪芬能否撐起安踏？

來源/時代財經(jīng)

撰文/涂夢瑩

丁世忠的國際野心，

撐出轉(zhuǎn)身艱難的龐然大物

不做中國的耐克，要做世界的安踏。安踏集團(tuán)董事局主席兼CEO丁世忠的目標(biāo)，實現(xiàn)了一半。

安踏(02020.HK)憑借2700多億港元市值，已然成為了第三大全球運動服飾企業(yè)，體量讓各家巨頭都無法輕視。但在眾多消費者眼中，安踏的品牌形象或許并沒有超過耐克，也并沒有成為中國的耐克。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的背后，是近幾年來安踏的快速膨脹，而安踏的增長重要因素，與其在全球市場上的并購速度有著巨大的關(guān)聯(lián)，這也顯示出丁世忠的眼光。

2009年8月，安踏花費了3.32億元人民幣，從百麗國際手上拿到了FILA在中國的商標(biāo)使用權(quán)和專營權(quán)。但外界已經(jīng)認(rèn)為這是意料之中的事情，丁世忠在此前就已公開表示，將收購一家世界前15強(qiáng)的體育用品企業(yè)。

2007年，安踏于香港聯(lián)合交易所主板上市，圖為創(chuàng)始人丁世忠/圖源：安踏官網(wǎng)

盡管重塑FILA花費了安踏多年時間，但從目前的營收來看，這無疑是一次成功的收購。2022年上半年，F(xiàn)ILA實現(xiàn)營收107.77億元，占安踏總營收41.5%。

對于天花板難破的安踏而言，收購國際品牌，打開了丁世忠面前的一扇門，成為了安踏壯大的力量源泉。

也許是不愿意再花多年時間去拉起一個沒落國際品牌，也許是希望能夠拿到承載未來的船票，安踏在賭桌上放下的籌碼越來越大。

2018年，國內(nèi)運動品牌迎來體育大年，國潮風(fēng)也順勢而來，安踏默默蓄力。2019年3月，安踏以360億元收購始祖鳥母公司亞瑪芬體育。在業(yè)內(nèi)看來，這場收購案猶如“蛇吞象”，雙方體量、影響力實力懸殊，對于安踏，亞瑪芬就是“硬骨頭”。

如今，安踏已成“巨象”，但在數(shù)據(jù)狂奔背后，卻仍然面臨諸多問題：安踏主品牌天花板蓋頂，主力FILA增長乏力，亞瑪芬仍在虧損。這家看起來很強(qiáng)的全球第三大運動服飾集團(tuán)，顯得有些“虛胖”。

財報指標(biāo)下滑

眼下，看似勢頭正猛的安踏，正褪去光鮮外衣，隱隱露出“虛胖”的輪廓。

這幾年，安踏一直在努力內(nèi)外紓困。最顯著的舉動，是開啟DTC(直面消費者)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，從“批發(fā)型零售”向“直營型零售”轉(zhuǎn)型。

這背后，安踏主品牌呈現(xiàn)明顯的內(nèi)虛，陷入增長瓶頸。自2018年起，安踏主品牌在整個集團(tuán)中的收入占比便逐年下降，從59.4%降到2021年的48.7%。即便2022年上半年份額有所反彈，但也難以回到巔峰。

2022年第二季度，主品牌安踏零售額同比下滑約5%。相比之下，2021年第二季度，安踏品牌產(chǎn)品零售額同比大幅增長35%-40%。

2022年上半年，安踏主品牌收益增長26.3%，至133.60億元人民幣，但相比所有其他品牌產(chǎn)品的零售額同比大幅增長30%至35%，主品牌并不亮眼。

同時，安踏還在承受多元化戰(zhàn)略下的重?fù)?dān)，這直接體現(xiàn)在近年財報中諸多指標(biāo)有所下滑。

首當(dāng)其沖的是，規(guī)模如滾雪球式的負(fù)債高攀。據(jù)時代周報記者統(tǒng)計，2019—2021年期間，安踏的負(fù)債總值與總資產(chǎn)比均在50%左右，而在2018年之前，資產(chǎn)負(fù)債率多數(shù)處于30%之下。

早前，銀河國際證券曾發(fā)布分析預(yù)測，安踏對亞瑪芬的多元化收購后，財務(wù)狀況將會面臨融資成本上升、負(fù)債率上升以及盈利波動性增加等情況。

從安踏的經(jīng)營數(shù)據(jù)看，上述多年前的預(yù)測正在對應(yīng)現(xiàn)實。2022年上半年，安踏的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)45.85%，負(fù)債總額約為295.01億元。相比之下，同期李寧的資產(chǎn)負(fù)債率為28.68%，負(fù)債總額約為88.88億元，財務(wù)狀況的對比差距十分懸殊。

與此同時，2022年上半年，安踏集團(tuán)營業(yè)收入259.65億元，同比上升13.8%，去年同期增速為55%;凈利潤錄得35.88億元,同比減少6.6%;整體毛利率62.0%，同比下降1.2個百分點。

安踏的發(fā)展無疑一部分與大環(huán)境息息相關(guān)。服裝行業(yè)分析師馬崗向時代周報記者表示，宏觀大環(huán)境出現(xiàn)問題，安踏選擇以價換量的策略，會出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。

大環(huán)境影響下，安踏還逃不掉行業(yè)產(chǎn)品過剩帶來的庫存危機(jī)。2022年上半年，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)再增28天至145天，是近年來最高水平。相比其它品牌，李寧同期的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為55天，耐克則為109天。

現(xiàn)金奶�，F(xiàn)天花板

丁世忠或許已看到主品牌躍升的空間有限。數(shù)據(jù)上，如今體量龐大的安踏，半壁江山來自于收購的國際品牌，而安踏的“國際夢”，始于13年前的FILA。

2009年，安踏從百麗國際手中收購FILA在中國地區(qū)的商標(biāo)使用權(quán)和經(jīng)營權(quán)，這一舉動成為安踏發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。

圖源：安踏官網(wǎng)大事記

FILA一度十分亮眼，從順利擺脫虧損到蛻變?yōu)榘蔡�營收中舉足輕重的部分。2022年上半年，F(xiàn)ILA實現(xiàn)營收107.77億元，占總營收41.5%。

但實際上，自2009年接手運營，安踏用了4年時間才使得FILA實現(xiàn)收支平衡，到2014年逐步扭虧為盈，繼而成為安踏業(yè)績增長的主要引擎。

但如今常年扮演“現(xiàn)金奶�！钡腇ILA，在進(jìn)入2022年后，似乎已觸碰到增長天花板。

到了2022年上半年，安踏集團(tuán)FILA品牌產(chǎn)品的零售額同比取得低單位數(shù)的負(fù)增長。財報顯示，2022年上半年，F(xiàn)ILA營收107.77億元，同比下滑0.5%;毛利73.95億元，同比下滑22.8%。從近年來的表現(xiàn)來看，F(xiàn)ILA的收入增速仍在不斷下滑，從2019年的74%下滑至2021年的25.1%。

“FILA單品牌，能覆蓋的消費者是有限的，出現(xiàn)增長瓶頸并不意外�！瘪R崗對時代周報記者表示，每個品牌都有增長瓶頸，這是客觀規(guī)律。

而No Agency時尚行業(yè)獨立分析師唐小唐認(rèn)為，F(xiàn)ILA作為安踏中端市場的品牌，更容易面臨消費疲軟所帶來的困境。同時，F(xiàn)ILA相比早期，品牌勢頭已經(jīng)有所下滑，這個趨勢一旦形成很難尋回。

深圳市思其晟公司CEO、品牌管理專家伍岱麒接受時代周報記者采訪表示，終端門店越多，對企業(yè)而言產(chǎn)供銷的要求越高，尤其對服飾類而言，時尚與季節(jié)變化都極大考驗企業(yè)的運營能力。

“此外，體育服飾企業(yè)不可避免會受到大環(huán)境影響，其中經(jīng)濟(jì)下行影響，疫情對正常門店經(jīng)營的影響都是比較大的�！蔽獒拂枵f道。

盡管整體增長有所瓶頸。但這么多年來，安踏依然沒有停下收并購的腳步，如今，安踏集團(tuán)旗下已擁有安踏、FILA、迪桑特、斯潘迪以及可隆體育、小笑牛等眾多品牌，拖著龐大的身軀持續(xù)向前。

亞瑪芬能否撐起安踏?

在多元化戰(zhàn)略面前，被重金收購的亞瑪芬，可謂是安踏大舉國際化、步入高端路線的重要棋子。

直至今日，這場收購仍以360億元的高價，成為國內(nèi)體育用品行業(yè)史“最大的一筆收購”，但從收購至今，這枚棋子還尚未走上盈利的道路。外界有擔(dān)憂，后續(xù)，亞瑪芬很可能給安踏資金周轉(zhuǎn)帶來過重的負(fù)擔(dān)。

亞瑪芬近年來聲勢大漲，但數(shù)據(jù)上卻連年虧損。2019—2021年累計達(dá)超23億元。即便2022年上半年亞瑪芬整體有所起色，實現(xiàn)首次利潤貢獻(xiàn)超1億元，但未能帶來實際效果。

在馬崗看來，亞瑪芬和FILA的路徑不一樣，F(xiàn)ILA是以時尚潮流運動占領(lǐng)中國高端市場。“亞瑪芬則不光是占中國高端戶外市場，還要肩負(fù)海外擴(kuò)張的使命，這是最重要的區(qū)別�！�

成立于1950年的亞瑪芬，擁有眾多國際知名品牌，包括戶外品牌中的“愛馬仕”始祖鳥Arcteryx、運動設(shè)備商威爾遜Wilson、薩洛蒙Salomon等。但結(jié)合旗下一眾品牌來看，始祖鳥憑借“運動奢侈品”概念，無疑是知名度最高與最具競爭力的品牌，更被安踏當(dāng)作未來增長點。

圖源：始祖鳥京東旗艦店

財報顯示，2022年上半年，亞瑪芬母公司AS Holding的營收達(dá)96.7億元，同比增長 21%，但仍虧損。到2022年三季度，在安踏品牌矩陣當(dāng)中，始祖鳥所在的“其他品牌產(chǎn)品”銷售額同比增長40%～45%，超過FILA。

唐小唐在接受時代周邊記者采訪表示，目前，消費環(huán)境還沒有完全恢復(fù)，但對于安踏來說，負(fù)責(zé)高端戶外市場的亞瑪芬，即便消費受眾比較小眾，還可以有比較高速增長。

“但是長遠(yuǎn)來看，戶外運動市場在國內(nèi)發(fā)展還未到成熟時機(jī)，安踏后續(xù)需要思考如何進(jìn)行市場教育的同時，還需警惕小眾賽道的激烈競爭�！碧菩√七M(jìn)一步分析稱。

事實上，這幾年來，安踏數(shù)次“動刀”，剝離了亞瑪芬體育的非核心資產(chǎn)。其相繼出售了亞瑪芬旗下的互動健身品牌“Precor(必確)”、潛水電腦及工具及運動表品牌“Suunto(頌拓)”。同時，旗下的始祖鳥、威爾勝、壁克峰等品牌也先后開始了中國布局。

一個最新的消息是，2022年年末，有市場消息稱，安踏考慮旗下亞瑪芬分拆上市，預(yù)計募集資金至少約10億美元。對此，安踏方面對時代周報記者表示：“關(guān)于亞瑪芬，安踏方面不對市場傳聞和猜測做評論”。

“安踏所在的賽道高度依賴資金，目前整個賽道處于行業(yè)的衰退階段，企業(yè)對資金更加渴望�！豹毩⒔�(jīng)濟(jì)學(xué)家、財經(jīng)評論員王赤坤向時代周報表示，安踏選擇快速拆分亞瑪芬上市，是進(jìn)一步建立戰(zhàn)略防線的同時，希望通過資本市場解決經(jīng)營市場戰(zhàn)略升級問題。

無論如何，安踏最大的榮光來自它的體量，但最大的難題也來自于此。

遙想豪賭收購亞瑪芬的前夕，作為收購?fù)苿诱撸�丁世忠曾向全體安踏員工發(fā)的一封內(nèi)部信中談到：“做決定的那段時間，自己連續(xù)幾天都徹夜未眠，一直在思考這件事，對于公司和對于社會意味著什么?”如今，接近4年后過去，丁世忠仍需步步為營。

但眼下，資本市場的反應(yīng)已經(jīng)給安踏集團(tuán)潑了一盆冷水。

2021年6月，安踏股價登頂近180港元，隨之便維持下挫態(tài)勢。截至12月30日午時，安踏股價103.1港元，總市值2797.75億港元，相比去年6月總市值跌去約2100億港元。