“鞋王”百麗，和它背后的三個(gè)男人

3月11日，國內(nèi)運(yùn)動品牌第一股貴人鳥股份有限公司發(fā)布公告稱，收到上交所擬終止公司股票上司的決定。

此前由于觸及退市條件，ST貴人股票已從3月8日起停牌，股價(jià)停留在每股0.67元，市值10.53億元。

這邊是貴人鳥折翼面臨退市，另一邊是同樣被稱為“鞋王”的百麗時(shí)尚繼2022年后，再度向港交所遞交招股書，重啟IPO。

作為中國規(guī)模最大的鞋履公司，百麗時(shí)尚曾在過去數(shù)十年經(jīng)營中，成長為巨無霸般的存在，擁有19個(gè)核心品牌。

也讓很多人發(fā)出“買鞋子買來買去，最終還是百麗”的感嘆。

然而，時(shí)移世易，隨著消費(fèi)變革，這艘巨輪在時(shí)代的滾滾洪流中也不得不面臨轉(zhuǎn)向挑戰(zhàn)，最終在上市10年后選擇私有化退市。

2017年7月27日，百麗國際正式從港交所退市，私有化退市價(jià)格每股6.3港元，市值約531億港元。

這一價(jià)格，相較百麗國際巔峰時(shí)期的1500億港元總市值，縮水近千億港元，甚至不及2007年上市首日的670億港元。

而百麗國際巔峰時(shí)期的約2萬家門店，也在退市前的短短幾年間關(guān)閉近7000家。

退市后的7年間，百麗國際也通過一系列措施對公司進(jìn)行改革，包括拆分滔搏上市、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等。

另一家拆分出來的百麗時(shí)尚，則在2022年3月16日遞表后，于今年3月1日再度遞表IPO。

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月30日的9個(gè)月，百麗時(shí)尚營收為161億元，期內(nèi)利潤為20.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率卻高達(dá)83.87%。

兩年間兩度遞表，這一次，百麗時(shí)尚準(zhǔn)備好了嗎?

而在百麗國際所經(jīng)歷的巔峰、低谷、復(fù)蘇進(jìn)程中，有三個(gè)男人是避不開的：30后鄧耀、50后盛百椒、70后張磊。

01

補(bǔ)鞋匠締造的鞋業(yè)帝國

巔峰時(shí)市值達(dá)1500億港元

門店約2萬家

鄧耀，出生于香港一個(gè)窮困家庭，1947年，15歲的他在一個(gè)小作坊當(dāng)學(xué)徒，成了補(bǔ)鞋匠。到20歲時(shí)開出自己的作坊，以補(bǔ)鞋為生。

對于鄧耀的崛起，很大程度上得益于時(shí)代的發(fā)展紅利以及他對時(shí)機(jī)的把握。

早些年，隨著香港與國際接軌愈加緊密，香港的經(jīng)濟(jì)開始發(fā)展起來，很多外國人來到香港旅行出差。鄧耀以此為商機(jī)，拿著鞋子跑到香港機(jī)場去推銷，有客人看中，就回去做。

經(jīng)過時(shí)間積累，到60年代，鄧耀已在香港開了一家小小的鞋廠。

70年代，東南亞一些國家經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，來自這些國家的訂單日益增多。鄧耀的小鞋廠因此受益，并擴(kuò)大了規(guī)模。

最大的轉(zhuǎn)折源自中國內(nèi)地改革開放。

1978年，改革春風(fēng)吹滿地，國內(nèi)對外貿(mào)易也逐步放寬。當(dāng)時(shí)內(nèi)地的勞動力成本很低，鄧耀通過在國際上拿訂單，將訂單轉(zhuǎn)交給內(nèi)地工廠生產(chǎn)再將商品銷往香港、東南亞的方式，在國際上搶了不少生意。

鄧耀也在此期間成立了自己的公司——麗華鞋業(yè)(1981年)，專門從事鞋履貿(mào)易等業(yè)務(wù)。

但是隨著行業(yè)發(fā)展，這種模式的弊端也慢慢凸顯：定稿的設(shè)計(jì)交給內(nèi)地工廠，等鞋品生產(chǎn)出來后還要經(jīng)過通關(guān)的繁瑣程序，往往等產(chǎn)品到了香港已經(jīng)錯(cuò)過了流行趨勢，競爭力大幅下降。

此外，香港同類鞋廠遍地叢生，麗華的市場規(guī)模不斷被壓縮，內(nèi)地市場成為鄧耀的新目標(biāo)。

1991年，鄧耀在深圳成立百麗公司。

當(dāng)時(shí)香港公司在內(nèi)地做生意，必須要有內(nèi)銷權(quán)，且一般公司最多只能爭取10%~15%的內(nèi)銷權(quán)，但鄧耀通過早年間打下的人脈關(guān)系拿到了30%的內(nèi)銷權(quán)，在起點(diǎn)上就超過了不少同行。

同時(shí)，為了進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢，鄧耀還找了彼時(shí)任職于招商局蛇口工業(yè)區(qū)輕紡開發(fā)公司的盛百椒做總經(jīng)理，兩人從此開始搭檔，并以Belle這一品牌在內(nèi)地攻城略地。

鄧耀 圖源：網(wǎng)絡(luò)

在經(jīng)營上，為了把控商品質(zhì)量，防止假貨泛濫，鄧耀挑選了16家規(guī)模較大、經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)銷商，簽訂分銷協(xié)議，并在后來成立百麗投資，結(jié)成利益共同體。

很快，百麗就在內(nèi)地站穩(wěn)腳跟。

特別是到2004年底內(nèi)地零售業(yè)對外資企業(yè)全面放開，百麗迎來了真正的春天。僅僅一年時(shí)間，百麗的專賣店就增加了3000多家，遍布全國150多個(gè)城市。

鄧耀和盛百椒也借機(jī)聯(lián)合私募基金收購百麗投資大半股份，歸攏經(jīng)營權(quán)，成立百麗國際，在內(nèi)地大面積鋪開直營店。

根據(jù)中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心統(tǒng)計(jì)，從1996至2006年，百麗品牌連續(xù)10年位列中國女鞋銷售額第一，成為當(dāng)之無愧的“鞋王”。

及至2007年5月23日，百麗國際在港交所上市。上市首日，百麗國際以8.40港元開盤，8.14港元報(bào)收，總市值達(dá)670億港元，遠(yuǎn)超彼時(shí)市值380億港元的國美電器，成為港交所市值最高的內(nèi)地零售類上市公司。

此外，公開招股部分獲得逾515倍超額認(rèn)購，國際配售部分亦有60倍以上的超額認(rèn)購，凍結(jié)資金逾4460億元，刷新了工商銀行4100多億元的凍結(jié)資金紀(jì)錄。

那一年，鄧耀73歲，盛百椒55歲。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

隨后百麗國際乘勝追擊，不斷擴(kuò)大規(guī)模，2013年百麗國際的市值一度沖到了1500億港元，2014年在全國擁有約2萬家專賣店，擁有包括Belle、百思圖、Tata、天美意在內(nèi)的多個(gè)鞋履品牌，也是Nike、Adidash在中國最大的運(yùn)動鞋分銷商。

盛百椒那句“凡是有女人經(jīng)過的地方，都要有百麗”的豪言壯語也照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

只可惜，隨著供求變化、消費(fèi)變革，百麗國際的市場也被擠壓。

02

市值縮水近千億

創(chuàng)始人套現(xiàn)超百億

百麗國際私有化退市

按照百麗時(shí)尚招股書的說法，百麗國際鞋業(yè)業(yè)務(wù)的業(yè)績自2014年到私有化退市的幾年間遭遇大幅滑坡。由于鞋業(yè)業(yè)務(wù)是百麗國際利潤的最主要來源，受此影響，百麗國際整體的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也從2014年開始出現(xiàn)持續(xù)性衰退。

不過，細(xì)細(xì)看來，百麗國際其實(shí)早就有走下坡路的跡象。原因之一就是電商沖擊，這也是百麗國際彼時(shí)轉(zhuǎn)型的主要方向。

早在2009年，百麗國際就開始涉足電商業(yè)務(wù)，先后成立了淘秀網(wǎng)、優(yōu)購網(wǎng)上鞋城，并創(chuàng)下11億元的銷售業(yè)績。百麗國際后將兩者合并，并更名為優(yōu)購時(shí)尚商城。

只是，百麗國際雖然布局電商業(yè)務(wù)，但仍然十分依賴線下門店，電商只是作為清庫存的一個(gè)渠道，上線的大多是款式不夠新潮或斷碼產(chǎn)品，而且價(jià)格也沒有優(yōu)勢。

砸下數(shù)十億難見成效，電商渠道逐漸被百麗國際放棄。

除了電商沖擊外，隨著以商品為導(dǎo)向的傳統(tǒng)銷售模式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵�費(fèi)者為導(dǎo)向的新模式，百麗國際品牌老化和研發(fā)落后等問題，使得產(chǎn)品難以滿足消費(fèi)者需求升級。

到2012年，百麗國際走向下坡路的趨勢就比較明顯了。

當(dāng)年，百麗國際與經(jīng)營Kappa品牌的中國動向分手，又與合作5年之久的意大利第一男鞋品牌、世界第二大休閑鞋品牌Geox終止合作。

而且年歲已高的鄧耀逐漸退居幕后，曾經(jīng)的黃金搭檔只剩盛百椒一人。而已到花甲之年的盛百椒，面對局勢變化，也難以大刀闊斧的進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

數(shù)據(jù)顯示，2012年百麗國際全年凈利潤約42.8億元，較2011年的42.5億元，同比增長率趨近于零。主要原因是2012年下半年公司業(yè)績出現(xiàn)上市以來的首次下滑。

百麗國際快速增長勢頭出現(xiàn)瓶頸。

同時(shí)，從2014財(cái)年第四季度到私有化退市前，百利國際鞋類業(yè)務(wù)同店銷售額連續(xù)13個(gè)季度負(fù)增長;截至2017年2月28日發(fā)布的最后一份財(cái)報(bào)，百麗國際的鞋類業(yè)務(wù)門店數(shù)量減少到13062家，較之巔峰時(shí)期，門店凈減少近7000家。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

在資本市場上，百麗國際的市值也迅速下滑，到2017年時(shí)，市值從巔峰時(shí)期的1500億港元變?yōu)椴蛔?00億港元，市值蒸發(fā)近千億港元。

引進(jìn)資本進(jìn)行私有化退市成為百麗國際的選擇，畢竟想要讓百麗國際這艘大船調(diào)轉(zhuǎn)方向，不是短時(shí)間能解決的。如果業(yè)績持續(xù)不斷下滑，將會影響百麗國際在資本市場的表現(xiàn)，對于股東來說，是難以接受的。

曾經(jīng)成功投資過騰訊、京東等知名企業(yè)的中國頂級投資大佬張磊出現(xiàn)了。在張磊看來，百麗國際能將鞋履這件事做到極致，是值得投資的。

2017年，高瓴資本聯(lián)合鼎暉投資以及百麗的部分管理層股東組成了豪華收購財(cái)團(tuán)，聯(lián)合向彼時(shí)的百麗國際董事會提出了私有化建議。其中，百麗管理層股東的持股平臺為智者創(chuàng)業(yè)。

以當(dāng)時(shí)的股權(quán)來看，智者創(chuàng)業(yè)的股東持有公司14.72%的股份，也就是說，要完成私有化，高瓴和鼎暉需支付百麗國際剩余85.28%股份的對價(jià)，金額約453.11億港元。

對于這部分資金的籌集，一部分是由高瓴和鼎暉共同投入現(xiàn)金，剩余的280億港元?jiǎng)t全部質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)獲得。

萬事俱備，只欠東風(fēng)。

2017年7月27日，一代“鞋王”黯然退市，私有化市值為531億港元。

完成私有化后，高瓴資本、鼎暉投資分別持有百麗國際約56.81%和12.06%股權(quán)，智者創(chuàng)業(yè)持有31.13%股權(quán)。

鄧耀、盛百椒套現(xiàn)100多億，其中鄧耀光榮退休，盛百椒繼續(xù)留在百麗國際。

03

市占率第一

百麗歸來仍是“鞋王”

但亦有隱憂

私有化后，在張磊主導(dǎo)下，百麗國際實(shí)施了一系列業(yè)務(wù)優(yōu)化措施，如組織架構(gòu)調(diào)整、品牌重新定位、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，走上復(fù)蘇之路。

其中，2019年10月，百麗國際拆分旗下運(yùn)動品牌代理業(yè)務(wù)的滔搏國際在港交所上市，發(fā)行價(jià)8.5港元/股，募資凈額約76.22億港元，首日市值一度高達(dá)580億港元。

彼時(shí)，滔搏國際的成功上市也被外界視為資本參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿之作。

截至3月12日收盤，滔搏股價(jià)報(bào)5.51港元，市值為341.69億港元。

而在鞋履業(yè)務(wù)板塊，也即如今的百麗時(shí)尚，仍然是中國鞋履市場中的老大哥。

根據(jù)招股書中弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，百麗時(shí)尚在2022年以零售額計(jì)算，是中國領(lǐng)先的時(shí)尚潮流公司及規(guī)模最大的時(shí)尚鞋履公司。在中國時(shí)尚鞋履市場中，百麗時(shí)尚以12.3%的市場份額位居第一，遠(yuǎn)高于第二名的9.1%。

在業(yè)績上，截至2023年2月28日的年度，百麗時(shí)尚營收為192億元，較上年同期的235億元下降18%;經(jīng)營利潤17.34億元，較上年同期的36.09億元下降52%;期內(nèi)利潤為12.57億元，較上年同期的27.35億元下降54%。

自2023年年初以來，隨著公共衛(wèi)生事件形勢好轉(zhuǎn)，百麗時(shí)尚的銷售逐步恢復(fù)。截至2023年11月30日的9個(gè)月，百麗時(shí)尚營收為161億元，較上年同期的142.8億元增長12.8%;經(jīng)營利潤為27.35億元，上年同期為14.92億元;期內(nèi)利潤為20.58億元，上年同期為10.68億元。

在門店上，截至2023年11月30日，百麗時(shí)尚在中國擁有8361家直營店，遍布31個(gè)省份的330個(gè)城市以及香港和澳門。

此外，在現(xiàn)金流上，百麗時(shí)尚經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額近30億元，同比增長94.3%，能夠?yàn)楣�司持續(xù)發(fā)展提供保障。

值得一提的是，隨著百麗時(shí)尚在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的持續(xù)發(fā)力，鞋履業(yè)務(wù)在線上渠道的收入貢獻(xiàn)由截至2017年2月28日年度的不足7%大幅增加至截至2023年11月30日9個(gè)月的28.5%。

截至目前，百麗時(shí)尚智者創(chuàng)業(yè)持股為46.36%，高瓴資本持股為44.48%，鼎暉投資持股為9.16%。

不過，對于百麗時(shí)尚重新遞交招股書準(zhǔn)備上市，也有一定的隱憂。

一方面在于百麗時(shí)尚還有著巨額債務(wù)需要償還，這筆債務(wù)的源頭來自2017年的私有化退市。

當(dāng)時(shí)，百麗國際私有化的資金主要來自于高瓴資本，而高瓴資本的資金主要來源于兩部分，一部分是173億港元的股本投入，另一部分則是280億港元的外部融資。前者可以通過分股派息的方式償還，后者，則需要高瓴資本按照借款合同償還本息，本金由百麗承擔(dān)，利息則靠百麗的分紅。

滔搏國際在2019年分拆上市，也與這筆巨額欠款有關(guān)。當(dāng)時(shí)的招股書中，滔搏運(yùn)動將IPO的主要用途歸為還款，按比例來算，有超過70%的資金將用于償還債務(wù)，僅有9.7%用于投資業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新。

截至2024年1月31日，百麗時(shí)尚還面臨著近66億元的債務(wù)問題，其中包括25.08億元的短期銀行借款，22.9億的長期銀行借款，9.97億元的租賃負(fù)債以及5.2億元的關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)以及2.9億元的認(rèn)沽期權(quán)負(fù)債。

本次提交的招股書中，百麗時(shí)尚明確表示，此次募資用途包括償還銀行借款;投資技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及營運(yùn)資金。

從資金用途的排序上不難看出，償還銀行借款的優(yōu)先級更高。這也是2022年百麗遞交招股書時(shí)首先提到的募資用途。

此外，在私有化退市時(shí)，百麗國際的資產(chǎn)負(fù)債率僅為16.1%，而截至2023年11月底百麗時(shí)尚的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)飆升到83.87%。

另一方面則是百麗時(shí)尚的庫存壓力。對于零售業(yè)來說，零庫存是不存在的，必須得有一定的庫存周轉(zhuǎn)。只是相較一些同行，百麗時(shí)尚的庫存壓力較大。

招股書數(shù)據(jù)顯示，從2023年2月28日至11月30日，百麗時(shí)尚的存貨由35.999億元增加21.4%至43.7億元，減值虧損撥備也從2.748億元增至3.076億元。

從存貨周轉(zhuǎn)情況來看，截至2023年11月30日止九個(gè)月，百麗時(shí)尚的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在195.7天，截至2022年及2023年2月28日止財(cái)年分別為171.8天、198.2天。

而安踏2022全年和2023年上半年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為138天和124天;李寧2022全年和2023年上半年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則分別為58天和57天。

債務(wù)壓身，同行競爭，同時(shí)在2022年上市失效后重啟IPO，百麗時(shí)尚能夠成功上市嗎?上市后市值能再次達(dá)到巔峰嗎?